Review | PLTR 2Q26: 增长与 Forward Visibility 同时上修，AI Sovereignty 的叙事正在升温

PLTR 2Q26 收入 $1.94bn，同比增长 93%、环比增长 19%，同比增速连续第十二个季度加速，本季业绩超预期。

美国收入增长 115%，US Commercial收入增长 149%，较Q1继续加速，这是本次业绩中最超预期的地方，尤其是业绩前，​有卖方调研称US commercial表现不佳，造成市场对于增速下滑的担忧，从而担心估值昂贵的问题，从实际结果看，这有力地反驳了此前卖方的负面评价。

指引：管理层上调FY26 收入指引，由 $7.662bn 上调至 $8.158bn，提高 $496mn。Q2 收入相对上季度 guidance 上沿 beat $134mn，因此本次全年指引上调中，约 $362mn 实际来自对 H2 预期的进一步上修，而不是简单将 Q2 beat 向全年平移。

整体公司的表述较Q1更加积极：Q1 业绩虽然强劲，但管理层强调 capacity constraint、national-security-first 的资源分配原则，以及 government 业务面临的 continuing resolution 风险，因此市场对增长是否能够持续、是否可控仍存在担忧。Q2 的结果表明，至少在短期内，上述约束并未妨碍商业与政府业务同时加速，forward visibility 因而得到明显修复。

我们在 Preview 中的一些判断在本次业绩中基本兑现，且实际增长结构优于 Preview 预期：Preview 预计 Q2 总收入约 $1.900bn，实际为 $1.935bn；预计 government revenue 约 $1.030bn，实际为 $990mn。政府端差额由商业端补足，尤其 US commercial 实际增长 149% YoY（怀疑和上个季度类似，公司是有一些调节政府项目和Commercial项目的余地），显著高于 Preview 维持 Q1 reported 133% 增速的 base case。因此，​本季并非单纯依靠政府订单转化推动的 beat，而是 commercial momentum 比预期更强。

叙事角度：有一些改善。EV/EBIT估值相对 DDOG、SNOW、CRWD 等已有较大折价，加上公司 AI Sovereignty 的叙事正在升温，整体叙事在变好。