Deep|AIDC: 2027年需求约为可交付供给的2倍，真正的约束在电力

核心观点

2027年北美AI数据中心需求约35GW（IT口径），而实际可交付的供给只有16.5-23.4GW。在我们两种独立测算方法重叠的区间上，缺口为1.8-2.1倍，本文所有讨论都围绕这个数字展开。

需求侧两条路径交叉验证，结果一致。​按CoWoS产能推算，2027年全球芯片端功率44-49GW；按平台逐项BOM加总48.4GW。市场讨论区间是40-60GW，我们取全球约50GW，北美约占其中三分之二。

供给已经锁死，钱买不动。​电网侧2027年可交付11-14GW IT，完全由2025年中以前进入并网队列的存量决定，今天新递的申请赶不上2027年。BTM设备扣除重叠后净增5.5-9.4GW IT，但大燃机排产已满配到2031年，order-to-COD周期4-5年以上，今天下单形成的是2030-32年的供给。

真正的约束在电力交付，而且都发生在项目方花钱能推动的环节之前。​43GW搁浅项目中78%死于审批。过去12个月实际滑坡的项目里，电力侧原因按MW加权占60-70%。再往下一层是持证劳动力：一名合格电工要练满10,000小时，而仅约30%的MEP工人分布在70%项目所在的地区。模块化能压缩施工段，压不动上游队列，按COD算滑坡概率只降10-20%。

稀缺已经反映在价格上。​我们对比的四家公司，单GW ARR从$8.3b到$50b；NBIS在18个月内以存量单价的3-4倍签约。Q1/Q2的暴力涨价已经过去，26Q4起我们预计企稳微涨；随着供给落地，租金按代际约降20-30%，利用率仍维持在高位。